Was erwartet die Düngemittelbranche im nächsten Jahr? Wir teilen einen Teil der großen Strategie der BCS-Analysten für den russischen Markt – mal sehen, wie es in der Branche insgesamt weitergeht und welche Wertpapiere die Favoriten sein werden.
Phosphatdünger sind bisher nicht von Sanktionen betroffen
Die grundlegenden Merkmale des Phosphatdüngemittelmarktes bleiben stabil. Die Düngemittelpreise sind von ihren Höchstständen im ersten bis zweiten Quartal 1 zurückgegangen, liegen aber weiterhin über dem mehrjährigen Durchschnitt. Mengenmäßig blieben die Exporte (und Produktion) von Phosphatdüngern unverändert.
Der Exportzoll (der voraussichtlich ab 2023 gelten wird) ist auf einen durchaus angemessenen Satz von 23.5 % festgelegt und wird nur bei Preisen über 450 US-Dollar pro Tonne erhoben. Das aktuelle Preisniveau liegt über diesem Schwellenwert, es ist jedoch unwahrscheinlich, dass der Zoll zu hoch ausfällt. Der entscheidende zu berücksichtigende Faktor ist der allmähliche Preisverfall – unserer Meinung nach reduziert der Düngemittelmarkt die geopolitische Risikoprämie.
Ein weiteres wichtiges Thema ist die Erhaltung der Exportmengen, wobei wir andere negative Faktoren (Sanktionen, Sperrungen oder andere Verstöße bei Exportlieferungen) nicht ausschließen.
PhosAgro
Wir bekräftigen unsere HALTEN-Empfehlung für PhosAgro-Aktien und senken unser Kursziel von 6,600 RUB auf 6,900 RUB. Aktualisierte Wechselkursprognosen senken unsere Schätzung leicht.
Firmenansicht
Der Business Case von PhosAgro wird weitgehend von den Preisen bestimmt. Da die Preise gegenüber den Rekorden des ersten Halbjahres 2022 rückläufig sind (nach Angaben des Unternehmens, wurden sie laut MAP im dritten Quartal 777 bei 2022 US-Dollar pro Tonne FOB Ostsee und im ersten Halbjahr 1,009 bei 2022 US-Dollar pro Tonne gehandelt). ).
Wir pflegen eine neutrale Sicht auf das Unternehmen, legen aber Wert auf eine gute Corporate Governance. Darüber hinaus teilt das Unternehmen hohe Gewinne mit den Aktionären. Gleichzeitig hat niemand die fundamentalen Faktoren außer Kraft gesetzt, sodass bei fallenden Preisen weniger Gewinn ausgeschüttet werden muss.
Wachstumsbeschleuniger
• Keine Preissenkungen im Jahr 2023. Wir prognostizieren nun, dass die MAP/DAP-Preise im Jahr 21 um 2023 % im Jahresvergleich und im Jahr 25 um 2024 % im Jahresvergleich fallen werden. Wenn die Preise auf dem aktuellen Niveau bleiben, können wir mit Gewinnwachstum, Dividenden und damit Bewertung rechnen.
• Ein schwächerer Rubel könnte die Rubelgewinne unterstützen (für Exporteure). Nach unseren Schätzungen wird sich der Rubel-Wechselkurs im Jahr 2023 im Vergleich zu 2022 (68.4 Rubel pro Dollar und 68.5 Rubel pro Dollar) tatsächlich nicht ändern.
Angesichts des erheblichen Exportvolumens im Gesamtumsatz reagiert die Bewertung von PhosAgro sehr empfindlich auf den Wechselkurs. Die Abschwächung des Rubels wird sich positiv auf unsere Rubelbewertung auswirken.
Hauptrisiken
• Störungen bei der Exportversorgung könnten die Märkte destabilisieren. Das Risiko von Sanktionen ist zum jetzigen Zeitpunkt eher hypothetisch, kann aber angesichts der vielfältigen Restriktionen für russische Düngemittel (Quoten etc.) nicht völlig ausgeschlossen werden. Als Exporteur reagiert PhosAgro empfindlich auf Schwankungen des USD/RUB-Wechselkurses.
Die Preise für die Hauptprodukte von PhosAgro sind zwar gesunken, aber immer noch recht hoch. Das Risiko für unsere Bewertung hängt mit dem Anstieg der Düngemittelpreise, der Abschwächung des Rubels und dem Anhalten erhöhter Preise über einen langen Zeitraum zusammen.
Wesentliche Änderungen
Währungsschwankungen, Verwaltungskosten. Wir haben das VVG-Wachstum im 1. Halbjahr 22 (+131 % gegenüber dem Vorjahr) und die Normalisierung im 3. Quartal 2022 (nur +2 % gegenüber dem Vorjahr) revidiert.
Wir gehen mittlerweile davon aus, dass dieser Anstieg aufgrund der Zahlungen an ausgeschiedene Vorstandsmitglieder einmalig war. Dieser Effekt konnte den Anstieg der Rubel-Wechselkurse teilweise kompensieren. Die Prognose für 2022 wird etwas schlechter ausfallen als von uns bisher prognostiziert, auch die EBITDA-Prognose für 2023 fällt etwas niedriger aus. Im Jahr 2024 wird die Reduzierung des Verwaltungsaufwands den Effekt der Währungsaufwertung vollständig ausgleichen und das EBITDA/Ergebnis wird sich verbessern.
Bewertung und Empfehlung
Kursziel leicht reduzieren, „Halten“ bestätigen. Zur Schätzung von PhosAgro verwenden wir das DCF-Modell mit einem WACC von 16.4 %, einem CoE von 16.7 % und einer Wachstumsrate nach der Prognose von 3 %.
Unser Modell zeigt einen Zielpreis für 12 Monate von 6,600 Rubel. — „Halten“ (unter Berücksichtigung unserer Preis- und Mengenprognosen). Offensichtlich ist unsere Bewertung auch empfindlich gegenüber Exportpreisen (ca. 70 % des Umsatzes), Lieferkapazität, Mengen, Wechselkursen usw. Beachten Sie, dass Mengen und Preise für die Exporte eines Unternehmens von größter Bedeutung sind.